碳配额成为基金投资新标的 需警惕两类市场风险

发展中的碳配惕两中国碳市场正在吸引投资者的注意。

10月24日，额成“嘉碳开元基金”结束了在北京的为基路演活动，这是金投该基金全国路演的最后一场。上述碳基金由深圳嘉碳资本管理有限公司(以下简称嘉碳资本公司)发行，资新产品包括“嘉碳开元投资基金”和“嘉碳开元平衡基金”，需警险分别针对CCER和配额市场，类市前期募集计划将在11月初结束。场风

据嘉碳资本公司金融项目部总监王国正介绍，碳配惕两“嘉碳开元基金”共在深圳、额成广州、为基武汉、金投北京四地举行了路演，资新其中武汉场次的需警险投资者表现最为积极。

而21世纪经济报道记者在北京路演现场看到，类市投资者们对于国内碳市场均抱有好奇和兴趣，但对于市场的认识也普遍较为粗浅，了解有限，因此风险把控能力较弱。

此前，国内已有一些机构以基金的形式进行CCER项目投资，但未有公开的针对配额的投资项目。而据21世纪经济报道了解，预计在下个月初，国内其他机构还将有针对配额的基金产品推出。

两基金计划募集五千万元

根据募集简章，“嘉碳开元投资基金”和“嘉碳开元平衡基金”(以下分别简称“投资基金”和“平衡基金”)的规模分别为4000万和1000万元。

其中，“投资基金”有限合伙人认缴点为50万，一般合伙人(嘉碳资本)的出资额则为40万元。运行期限3年，经投资人同意最多可延长2年。

这笔基金将用于投资CCER项目，而保守和乐观估计的年化收益率达到了28.0%及45.0%。所谓年化收益率即把当前收益率换算成年收益率来计算的，是一种理论收益率，并不是真正的已取得的收益率。

据嘉碳资本公司总经理肖明介绍，保守估计的收益率来自于二级市场直接出售CCER获得的收益计算，而乐观情况则来自于以掉期方式换取配额出售，并预计配额价格为50元。

所谓掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。在“投资基金”中，掉期交易指的是在履约期前用CCER置换价格较低配额，等到履约期配额价格上涨后，再卖出配额置换回CCER的交易方式。

同时，基金CCER项目来源有直接购买和投资开发两种模式。其中前者为在一级市场直接购买已签发CCER，后者则是自行投资CCER项目开发，再将获得签发的CCER进行市场运作。

而另一项针对配额市场的“平衡基金”，有限合伙人认缴点则为20万，运行期限10个月，保守和乐观年化收益率分别为25.6%及47.3%。

根据募集简章，这笔基金将分别投资于深圳、广东、湖北三个市场，通过低买高卖的方式获得收益，其中，深圳市场计划买入价为40-45元，卖出价为55-60元;广东市场计划通过拍卖买入，买入单价为32元，卖出价为40-50元;湖北市场的计划买入价为27-32元，卖出价为38-48元。

10月份，深圳、广东、湖北的二级市场收盘价加权平均值分别为45.4元、26.2元、25.5元。

嘉碳资本公司金融项目部总监王国正介绍，对于不同的市场，他们采取了不同的分析方法，主要是从配额的松紧程度出发进行判断。目前，他们对湖北市场期望较高，因为市场启动底价低、配额发放相对较紧。

投资碳市需谨慎分析风险

由于国内碳市场处在尚不成熟的发展阶段，因此社会投资者进入要增进对碳市场的认识，更要谨慎分析风险。

以针对CCER市场的“投资基金”为例，存在三个方面的风险。首先是减排量的备案成功率和使用范围。目前，虽然CCER项目的签发流程已经较为通畅，速度也有所加快，但首批减排量仍然没有获得备案。其次，对于CCER的项目选择也将会影响未来出售情况。近期，多个试点都将出台CCER相关约束条件，将成为潜在的政策风险。

再者“投资基金”同样面临着价格风险。与CCER机制相似的CDM可谓前车之鉴， 其配额CER在前几年由于EU-ETS配额过剩等原因导致价格暴跌。 CCER的价格受到供求关系的影响。从供应来看，短期内供小于求。但由于CDM项目的转回和国内开发数量的快速增加，从长远上看，仍可能出现供大于求的情况。

再以“平衡基金”为例，预计收益率的计算建立在未来碳额度价格上涨的预期这一基础之上。 “平衡基金”将资金分散投向广东、深圳和湖北三个市场，有利于实现投资多样化，一定程度上抵御市场风险。但其面临的价格风险和流动性风险也不容小视。

以目前交易比较活跃的深圳和湖北碳市场为例，深圳碳市场从2013年6月开市以来，价格从28元/吨一直攀升至最高143元/吨，在今年7月份第一个履约期结束时收盘价为70元/吨，目前价格在50元左右，对交易操作时点有着很高的要求。同时，进入2014履约年以来，深圳、广东市场价格总体下行，下一个履约期来临时走势仍有待观察。同时，从开市起，湖北碳市场价格保持相对平稳，价格波动较小，未来上涨幅度仍然存疑。

与此同时，“平衡基金”也面临着流动性风险。目前碳市场交易主体数量和交易量较少，无论市场宽度还是深度都不足，市场流动性较差。

根据募集方案，“平衡基金”满仓情况下在深圳碳市场持仓量超过3万吨，广东和湖北碳市场的持仓量将超过10万吨以上。基金持有的配额在出售时可能面临需求不足的风险。对此，基金管理团队表示，可以在履约前一两个季度分批出售持有配额，以降低风险。

投资者对碳市场兴趣大、了解少

目前，“碳基金”在学术界和产业界并没有明确的定义。

对此，中央财经大学气候与能源金融研究中心主任王遥在其著作《气候金融》中认为，碳基金是为进行碳信用交易而设立的资金机构。其中，碳信用在国际市场一般指清洁发展机制项目所产生的经核证的减排量CERs和联合履约机制项目所产生的减排单位ERUs。在我国碳信用应该还包括中国核证减排量CCER和7个试点碳市场碳配额。根据资金来源的不同，碳基金可以分为公共基金、公私混合基金和私募基金。

通过基金方式吸引更多机构或个人投资者的进入，无疑能够对目前较为冷淡的国内碳市场起到活跃作用。不过，投资者对于碳市场的了解程度仍然有待加深。

“对于企业不履约，国家会有怎样的惩罚?”在10月24日的“嘉碳开元基金”北京路演上，一位投资者在听完国内碳市场介绍后询问到。除此之外，对于CCER的概念和产生、不同试点之间的配额是否能够互相流通，投资者们都并不了解。

嘉碳资本公司王国正介绍，目前投资者主要关心政策、价格、流动性三大问题。包括国家政策的力度和执行情况，配额和CCER的供给情况和预测方法，以及在交易低迷的时候如何卖出CCER。

王国正分析，基金看好三个市场的配额走势，比如，广东市场由于采用阶梯价格拍卖的方式，因此履约期前配额应该能够上涨至40元以上。

据介绍，目前募集到的投资主要来自于个人投资者，其中以湖北投资者最为踊跃。

“我们此前参与了湖北一级市场的拍卖，以20元的价格买到了100万吨碳，”王国正说，“而有20多个投资者当时就参与了这笔投资，从中获利，因而也更看好市场。”

随着更多社会投资者和投资基金的进入，国内碳市场目前交易不活跃的局面有望得到改善。但同时，由于目前各碳交易所交易方式较为不灵活，存在一定的价格操纵风险。因此，从服务控排企业的角度考虑，各交易所需同步加强对市场的监管，减少相应风险。

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